如果主流觀點(diǎn)是正確的——中國(guó)安然度過(guò)了全球危機(jī)、其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)目前陷入停滯的西方經(jīng)濟(jì)體的依賴度有所下降——那么，中國(guó)黃金需求為什么會(huì)飆升？黃金通常被視作防御型資產(chǎn)，而中國(guó)內(nèi)地從香港進(jìn)口的黃金數(shù)量(中國(guó)總體黃金進(jìn)口需求的晴雨表)自2010年以來(lái)增長(zhǎng)了兩倍。世界黃金協(xié)會(huì)(WGC)預(yù)計(jì)，今年中國(guó)將超過(guò)印度，成為全球最大的黃金市場(chǎng)。

　　人們一般認(rèn)為，這是因?yàn)橹袊?guó)希望明哲保身，以免被歐元區(qū)和美國(guó)的問(wèn)題波及。但是從中也可看出，許多中國(guó)人對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)奇跡可持續(xù)性的擔(dān)憂，遠(yuǎn)甚于外界所了解的程度。

　　那么是誰(shuí)在買黃金？許多人以為是中國(guó)央行(PBOC)。畢竟，中國(guó)坐擁3.18萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備，除了以硬通貨的形式持有之外，黃金可謂是一種安全的選擇。中國(guó)是如何配置這些儲(chǔ)備的，中國(guó)當(dāng)局并沒(méi)有公開(kāi)。但是中國(guó)央行多次承認(rèn)正尋求多元化，打算減持美元資產(chǎn)。那么，這就是中國(guó)大量購(gòu)買黃金之謎的答案嗎？

　　并不盡然。中國(guó)央行是近期購(gòu)買活動(dòng)中的一股力量，但不會(huì)是主力軍：因?yàn)楸本┓矫娌](méi)有大量出售美元或歐元資產(chǎn)，而假如它要在國(guó)際市場(chǎng)上購(gòu)買那么多的黃金，就必然會(huì)出現(xiàn)這種情況。此外，中國(guó)外匯儲(chǔ)備自1998年以來(lái)首次出現(xiàn)季度環(huán)比下降，表明北京方面可用于在國(guó)際市場(chǎng)上購(gòu)買黃金的外匯有所減少。

　　中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者也不可能是造成黃金進(jìn)口激增的主要因素。數(shù)據(jù)顯示，來(lái)自國(guó)內(nèi)礦場(chǎng)的供給，就能滿足它們對(duì)黃金的需求。事實(shí)上，在經(jīng)濟(jì)以9%速度增長(zhǎng)的形勢(shì)下，沒(méi)有人認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者對(duì)黃金的需求會(huì)猛增。

　　經(jīng)過(guò)排除，最后就剩下家庭一個(gè)答案。如今家庭能夠從上海的官方交易所，或者近兩年在大城市突然涌現(xiàn)的非官方交易所輕易購(gòu)買到黃金。當(dāng)局明確禁止家庭從上海黃金交易所以外的渠道購(gòu)買黃金這一事實(shí)，有力地印證了家庭是一大需求來(lái)源，這從坊間傳聞中也能找到有力的證據(jù)。

　　在經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)時(shí)期，中國(guó)家庭為什么要購(gòu)買防御型資產(chǎn)？一個(gè)原因可能是擔(dān)心通脹，該指標(biāo)在2011年中曾達(dá)到7%的峰值。但是，無(wú)論通脹是起是落，家庭購(gòu)買黃金的數(shù)量在最近兩年里一直呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　一個(gè)更合理的解釋可能是：作為全球最佳儲(chǔ)蓄者，他們?nèi)狈ν顿Y渠道。中國(guó)金融業(yè)欠缺成熟度和深度，投資渠道僅限于實(shí)際利率為負(fù)的儲(chǔ)蓄賬戶、在兩家全國(guó)性交易所掛牌的股票，還有房地產(chǎn)。

　　股票的問(wèn)題在于，在大多數(shù)上市公司中，國(guó)有企業(yè)都掌握著多數(shù)股權(quán)。這一點(diǎn)，加上財(cái)務(wù)報(bào)告制度極其不完善、交易規(guī)則松散、缺乏透明度等問(wèn)題，導(dǎo)致股價(jià)很容易受到局內(nèi)人的操縱。

　　房地產(chǎn)是另一個(gè)投資選項(xiàng)。但中國(guó)人比國(guó)際媒體更早就知道那些臭名昭著的“鬼城”。人們知道這些房產(chǎn)談不上什么收益，因?yàn)槠渲性S多永遠(yuǎn)也租不出去，人們購(gòu)置這些房產(chǎn)是把它們作為一種投機(jī)性的資產(chǎn)。可是如今許多地區(qū)房?jī)r(jià)都大幅下跌，人們也就對(duì)這些可能永遠(yuǎn)無(wú)法帶來(lái)切實(shí)回報(bào)的資產(chǎn)退避三舍了。

　　由于官方資本管制，只有極其富裕、人脈又廣的人，才有能力把資金轉(zhuǎn)移到海外。對(duì)其他人來(lái)說(shuō)，購(gòu)買黃金白銀是他們防范未來(lái)不測(cè)的唯一對(duì)策。正如一位中國(guó)商界人士最近對(duì)我所言：“這些豪華公寓可能一文不值，因?yàn)闆](méi)有人會(huì)住進(jìn)去，而黃金卻可以賣到國(guó)外。”

　　日本人在上世紀(jì)80年代末的經(jīng)歷、以及美國(guó)人在2008年的經(jīng)歷都表明，廉價(jià)或免費(fèi)的信貸，勢(shì)必導(dǎo)致不良的投資決策和資產(chǎn)泡沫。中國(guó)面向固定資產(chǎn)投資的銀行貸款從2008年的7500億美元擴(kuò)大到一年1.2萬(wàn)億美元，這還不包括流入這個(gè)國(guó)家的數(shù)百億美元“熱錢”。人們?cè)跓嶙h“中國(guó)主宰的亞洲世紀(jì)”，而這個(gè)國(guó)家的現(xiàn)代版“黃金熱”卻催人清醒：中國(guó)增長(zhǎng)奇跡在日趨黯淡的全球經(jīng)濟(jì)中發(fā)出最耀眼的光芒，可是中國(guó)國(guó)民卻可能正日漸對(duì)這一奇跡喪失信心。

　　本文作者是悉尼大學(xué)(Sydney University)兼職副教授、華盛頓特區(qū)哈德森研究所(Hudson Institute)非常駐高級(jí)學(xué)者