光大證券錯單后持有的期現組合價值變動情況，需要綜合套保組合損益以及現貨跟蹤滬深300指數損益兩者來綜合考慮。

　　8月16日收盤，IF1312與IF1309合約期貨結算價與現貨基差分別是6.5點、-2.1點。考慮光大證券套保頭寸的盯市盈虧，假設本周一光大證券IF1309合約平倉660手，IF1312合約未平倉，本周五光大證券IF1309與IF1312合約頭寸數量與周一收盤一致。前述兩種方式衡量的光大證券盈虧結果如下：將8月16日收盤時段期貨結算價及現貨收盤價的基差-2.1點作為衡量基準，周一已平倉的IF1309套保頭寸已錄得的基差損失91萬元，以8月23日IF1309合約基差均值2.5點計算盈虧，期指頭寸每手損失4.6點。折算后，光大證券烏龍指期現頭寸本周五收盤時點整體價值，較上周五收盤時點的整體價值，加上已經錄得的基差損失，已新增虧損1000萬。如再加入現貨的跟蹤偏離度，前文假設現貨與上證180指數成分股的配置一樣，現貨規模以50億元計算，現貨虧損0.24%，折合后損失1200萬，整體損失幅度進一步增加。

　　將8月16日建倉時段的基差均值作為基準，以8月23日IF1309合約基差均值2.5點、IF1212合約基差均值14.7點計算盈虧，期指頭寸每手損失13.6、16.6點。折算后，加上本周一已平倉合約錄得的基差損失27萬元，光大證券烏龍指期現頭寸本周五收盤時點整體價值，較期貨建倉結束后時點的整體價值，已損失2923萬。

　　光大證券可能通過賣出債券、解除烏龍指之前建立的空頭套保頭寸以及單邊持有的股票及基金等方式，變現資產，以達到監管要求。結合2013年半年報的交易性資產項目列示項目，考慮到今年以來銀行間國債凈價指數下跌2.8%以及滬深300指數下跌9.4%等數據，推斷賣出結構中除了之前建立的空頭套保頭寸外，國債等債券的賣出量可能居多，賣出的個股及基金的比重可能較小。

　　另外，賣出的個股及基金可能以跌勢較小的中小板個股為主。本周一至周五，深證100指數以及深證中小板指數表現均強于上證180、滬深300指數，上證50指數的跌勢較大。為避免持有的權益類資產損失擴大，同時盡可能地賣出價格上漲幅度較大的個股，以降低損失擴大的風險。

　　預期6000多手空頭頭寸選擇幾個交易日出清的概率較大，不排除間隔一定交易日出清一定數量的期指空頭。預計在交割日前出清全部期指空頭頭寸是必然選擇，否則除了承擔相對較高的交易成本外，也將引起交割日期指波動率加大。

　　目前其賣出期指空頭的選擇類似于執行美式期權，執行條件為盡量低于建倉基差成本或建倉期指點位，但隨著期指到期日的臨近，該期權價值將呈現非線性衰減，光大證券提前一段時間出清期指頭寸或更有利于套保頭寸達成較好的保值效果。

　　另外，光大證券理論上也有通過其他衍生品替代的方式來為其暴露的現貨頭寸提供保護，比如將期指IF1309頭寸移除同時構建港股恒生國企期指合約空頭、與期指相關系數較低的商品期貨空頭等方式實現繼續持有的期指空頭的目標。當然，如果滬深300指數下行至2200點下方，單邊將保護的期指空頭頭寸出清，然后持股待漲也是較佳的策略選擇。 (作者系國泰君安期貨股指期貨研究中心分析師)