2 重圍剿

　　 監管時代到來

　　迅速擴張的余額寶們即將遭遇一場監管風暴。

　　據記者從基金公司了解，近期證監會已與基金公司吹風，研究要求基金公司就所投資的銀行協議存款做出風險管理，用風險準備金做出保障。這意味著基金公司需要準備更多的風險準備金，貨幣基金將面臨流動性管理難題。余額寶們將迎來全監管時代。

　　提高風險準備金標準

　　所謂協議存款，是銀行針對起存金額較大的資金，雙方協議商定利率、期限、結息付息方式。余額寶對應的天弘增利寶貨幣基金季度報告顯示，2013年末，其投資于銀行存款和備付金的比例超90%。這種情況普遍出現在較大規模的貨幣基金之中。

　　基金業協會最新數據顯示，截至今年1月底，貨幣基金總凈值為9532.42億元，較去年底日均增長66.25億元，以此計算，目前國內貨幣基金真正規模已過萬億。隨著市場流動性偏緊、貨幣基金規模膨脹，問題就變得突出。

　　近期證監會開始警示貨幣基金如此過度依賴協議存款的風險，證監會將要求基金公司將風險準備金與所投資協議存款的未支付利息掛鉤，前者必須對后者全額兩倍覆蓋；一旦出現銀行未能到期支付利息的情況，基金公司應大比例計提風險準備金。

　　讓余額寶們憂心的還有協議存款的紅利政策。

　　2011年，證監會放開貨幣基金投資協議存款不得超過30%的限制，并給了優惠政策，即協議存款提前支取不罰息。比如貨幣基金投資了一份6個月期的協議存款，協議利率為5%，但在離存款到期距離1個月時，該貨幣基金遇到巨額贖回，提前支取了這份協議存款，則基金公司還將獲得5個月5%的利息。但一般情況下，定期存款提前支取只能獲得活期存款利息。

　　這一優惠措施在貨幣基金全行業規模不到2500億元的2011年，對銀行并無實質影響。

　　不罰息優惠取消可能讓貨幣基金在流動性危機時遭遇滅頂之災。由于貨幣基金逐日計算投資者收益，若一筆協議存款在中途被支取，只獲得活期利息，這意味著該筆存款實際發生時間段內，協議利率和活期利率中間的差值將形成一個虧損“黑洞”。

　　這可能導致貨幣基金虧損，而一旦虧損，貨幣基金又會進一步引發贖回，并迫使基金提前支取更多協議存款，形成更大的虧損。一旦虧損開始，整個過程就如同雪崩，無法控制。

　　2008年金融危機中，中投投資的一只美國貨幣基金因雷曼債券被核銷，凈值跌至0.97美元，導致該基金大規模贖回，最終清盤。

　　余額寶們墊資壓力加大

　　政策收緊考驗著余額寶們的資金實力。

　　以天弘基金4000億的管理規模粗略計算，其管理費率為0.3%，管理費收入一年約12億元。若余額寶4000億貨幣基金90%投資于協議存款，按照6%的協議存款利息計算，其協議存款一年利息為216億元。即使按照現在部分基金公司和銀行約定的每7天付息算，余額寶的未兌現收益也有4.2億元，雙倍覆蓋意味著風險準備金應超過8億元，這將占用大部分基金管理費收入。

　　此外，余額寶們T+0靈活的贖回機制也需資金支撐。投資者們贖回能夠兩小時甚至即時到賬是由基金公司或銀行墊資，若遇到大額贖回，墊資規模較大，基金公司或銀行墊不起，則很可能出現投資損失。

　　目前貨幣基金T+0墊資只能來自于基金公司自有資金，規模越大，墊付資金壓力越大。

　　基金公司已在控制貨幣基金的規模。近期，嘉實、廣發、銀華、華夏、農銀匯理等基金公司均發布公告，暫停旗下貨幣基金的大額申購和轉入。余額寶、蘇寧“零錢寶”等上線時也均將單個賬戶持有上限設置為100萬元。

　　貨幣基金并非如存款一般安全。去年6月“錢荒”時，貨幣基金的流動性就曾受到考驗。

　　當時，銀行間市場資金緊張，拆借利率、回購利率居高不下，從6%到10%，而貨幣基金平均投資收益僅3%，投資者紛紛贖回貨幣基金轉投收益更高的投資品。上海一基金公司被贖回約8成，面臨“爆倉”風險。

　　中央財經大學金融法研究所所長黃震認為，從野蠻生長到規范發展，今年是互聯網金融的規范年。

　　“證監會將要求基金公司將風險準備金與所投資協議存款的未支付利息掛鉤，前者須對后者全額兩倍覆蓋。政策收緊考驗余額寶們的資金實力。”

關鍵詞：余額寶,監管