金融危機以來，時不時有國家被評級機構下調國家信用評級，但一向處在全球經濟增長前沿的中國昨日也被惠譽下調了部分主權信用評級，惠譽下調的主要原因在于中國經濟轉型可能面臨的波動以及不斷積聚的地方債務風險。

　　根據惠譽(香港)于4月9日發布新的主權評級報告，確認中國長期外幣信用評級(FC IDR)為“A+”，同時將長期本幣信用評級(LC IDR)從AA-下調至A+，展望為穩定；另外，惠譽確認中國短期外幣信用評級(STFC IDR)為F1。

　　長期外幣信用評級維持A+

　　惠譽在昨日的評級報告中維持中國長期外幣信用評級為A+，主要原因在于中國的國家資產負債表仍然非常穩健，惠譽認為“中國龐大的外匯儲備規模遠遠超過以外幣計價的負債，中國在2014年以前不存在外幣償債壓力”。

　　惠譽稱，根據國家外匯管理局數據，截至2012年底中國的外匯儲備為3.38萬億美元，而同期的外幣債務只有340億美元。

　　政治穩定也是惠譽維持對中國A+評級的原因之一。惠譽認為，“中國實現了新一屆政府的平穩交替，盡管世行給中國在治理水平方面的分數很低，但基本的政治穩定仍然是可以保證的。”

　　不過，惠譽認為中國經濟當中存在著潛在的不確定性，“中國由投資拉動型經濟轉向更多的內需拉動可能會導致中國的經濟波動。”惠譽在其評級報告中表示。

　　惠譽盡管維持了中國A+的長期外幣信用評級，但其表示，從人均收入角度評估，中國仍然低于其同類評級國家，整體的發展水平仍然低于A評級國家的中數水平；另外，惠譽還在評估中納入了政府治理水平，惠譽援引世行的評估框架，認為中國的治理水平仍然大幅低于A級的平均水平。

　　長期本幣信用評級遭下調

　　與長期外幣信用評級維持在A+不同，中國長期本幣信用評級意外遭惠譽下調。惠譽在昨日發給本報記者的報告中，將中國的長期本幣信用評級由原來的AA-下調兩個級別至A+，下調原因主要在于中國不斷積累的金融系統風險。

　　惠譽在報告中指出了三大風險：首先是社會融資規模的過快增加，尤其是影子銀行的快速膨脹；其二是快速增加的地方政府債務，而且地方債務的不透明度對中國金融體系造成潛在風險；其三是中國財政收入占GDP比重低于A類評級國家，而且波動性較大。

　　據惠譽統計，截止到2012年底，中國的信貸總量與GDP比值為198%，在2008年底的基礎上增長73個百分點；根據最新統計，惠譽認為，從2012年2月份至2013年2月份的12個月中，只有55%以銀行貸款的形式存在，而這個數值在2009年為76%。非銀行貸款系統的社會融資規模快速增長在金融穩定角度而言是個不斷增長的風險。

　　惠譽表示，從信貸規模來講，2009年末到2012年6月底，從實際規模而言，中國是世界上信貸擴張第二快的國家，僅次于卡塔爾；2012年，銀行給私有部門的信貸量為GDP的135.7%，在所有惠譽評級的新興市場中居于第三位。

　　在地方債務方面，惠譽的評估結果是，截止到2012年底，地方債務規模為12.85萬億元，占GDP 25.1%，在2011年底23.4%的基礎上增長1.7個百分點。“中國地方政府因為關聯的企業和其他平臺債務問題還有大量的或有債務。”惠譽指出。

　　惠譽評估，2012年底，整個中國政府債務規模占GDP比重為49.2%，比A級國家中數水平的51.2%偏低。

　　除了規模，導致惠譽下調中國長期本幣信用評級的原因在于地方政府及其平臺之間的借貸行為并不透明，“我們認為這是中國與其他A類國家相比存在巨大差距的地方。”

　　另外，值得大家注意的是，一直處于超GDP增速的中國財政收入不僅沒有給中國主權評級加分，反而成為向下拉分的因素，“2012年中國的財政收入占GDP比重23%，低于A類國家中數水平的33%，而且比其A類同伴更具波動性；另外中國與其他A類評級國家相比，在管理通脹方面的能力一直比較弱。”惠譽在其報告中指出。

　　潛在影響

　　海通證券(600837)固定收益類研究員姜超認為：“惠譽下調中國主權評級AA-至A+，對離岸債券不利，對國內高等級債券有利。”

　　另外有分析人士對本報記者表示：“鑒于中國國債市場的開放程度不高，長期本幣信用評級下調并不會產生實質影響，因為購買中國政府國債的參與者主要是中國的商業銀行，這些機構是不太依賴海外評級機構的評級來決定在國債市場上的頭寸問題的，受影響的主要是外資機構，但外資機構購買的中國國債只有幾千億，相比中國政府債券8萬億人民幣的存量，在中國銀行(601988)間債券市場的參與規模非常有限。”

　　此外，在報告中，惠譽還提出了提高或下調中國評級的情境。

　　惠譽表示在以下兩種情況下，惠譽將上調中國評級。這兩種情況為，有明顯的證據證明，中國經濟成功轉向一個更加可持續的以消費為主導的經濟增長模式；另外，如果中國能夠提高其官方數據的透明度，尤其在地方政府負債水平方面，中國的評級可能會有所改善。

　　反之，惠譽則會進一步下調中國信用評級，“中國經濟增速在大幅且持續放緩導致失業率提高，而且金融體系也會隨之出現問題，社會穩定也會受到影響。”